金价上涨之间：有人种草，有人“躺下”

中国经济网版权所有 中国经济网新媒体矩阵 网络广播视听节目许可证（0107190）（京ICP040090） ● 本报记者 葛耀 “种马之后价格就跌了，没有人比我更默默无闻了。”一位网友的自嘲言论，道出了许多投资者在金价震荡周期中的遭遇。 10月份以来，国际金价在创出历史新高后大幅回落。剧烈的波动让高位入市的散户措手不及。不过，业内人士普遍认为，金价调整周期更倾向于技术性回调，而非趋势逆转。根据芝商所的数据，10月份黄金期货交易市场的整体表现“比以往任何时候都更加健康”。展望金价未来走势，不少分析师认为“黄金买起来可能贵，但买起来并没有错”。以背景为背景由于美国财政赤字和量化宽松难以真正结束，黄金正在经历重新定价的过程。在宏观经济高度不确定的时期，黄金可以有效增强整个投资组合的稳定性。 ● 记者葛耀 2025年以来，金价屡创新高，国际金价不断突破历史高位，黄金投资热潮席卷全国。金条销量激增。今年上半年，我国金条、金币产量达到264.24吨，同比增长23.69%。金条投资已成为老百姓参与黄金市场的主要方式，年轻人在社交媒体上发布自己的“黄金储蓄计划”。然而10月份以来，金价的剧烈波动让很多投资者措手不及。 10月21日，上海国内黄金现货价格再创历史新高。正是在这一天，李女士多次，共计近1000克金条。他说：“我一般都是玩200克、300克，那天兴奋的时候就买了很多。”然而，金价在短短几天内迅速下跌。 “如果现在割肉，我会损失10万元，所以我现在打算不动。”期货市场的投资者面临着更大的风险。紧接着金价大涨大跌，有网友损失惨重。他说，“我以前也卖过，但这两天我感觉自己快要死了，所以我就产生了研究长单的想法。”然而，他刚买多单，金价就突然下跌，他赶紧在爆仓前平仓。 Wind数据显示，10月31日，伦敦黄金现货价格徘徊在4000美元/盎司附近，较本月高点下跌约8%。 “金价六周内上涨了1000多点，技术性回调很正常。”淡水泉（香港）有限公司董事长兼首席经济学家陶东Kong）在文章中表示，这是一个迟来的安排。美元汇率上升、回避地缘政治和去杠杆导致的急剧上升却遭到拒绝。川金证券首席经济学家、研究所所长陈力也认为，金价调整周期更倾向于技术性回调而非趋势反转。其判断主要基于两个主要原因。首先是第一阶段黄金上涨速度非常快，市场存在技术性回调的需要。今年金价上涨了近56%。市场呈现近乎抛物线式上涨，技术上面临严重高估。金价六周涨超1%千点后，进入正常调整。二是风险偏好出现阶段性回升。陈力表示，近期全球贸易摩擦有所缓和，政府关门风险由于美国也出现一定程度的走软，暂时削弱了黄金的避险吸引力，从而促使资金流向风险资产。值得注意的是，美联储最新的政策声明也令市场情绪降温。北京时间10月30日上午，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%。与此同时，美联储主席鲍威尔表示12月加息“还远未确定”，削弱了市场对随后降息的预期。中信期货认为，美联储本次会议体现了“稳增长、防风险”的政策导向，名义利率的下行趋势将为黄金提供季节性支撑。不过，鲍威尔在发布会上的鹰派言论削弱了市场继续规避周期的信心。同时笔者认为，美联储资产负债表的被动收缩使银行体系准备金比例降至14%以下，短期流动性清淡推高隔夜利率和回购利率。中信期货认为，当前的资金短缺并非季末的暂时现象，而是结构性准备金受到限制所致，这意味着美国金融体系已从“流动性过剩”阶段转向“边际短缺”。这种流动性模式的变化将在短期内限制金价弹性。高利率和强势美元增加了持有成本，使得非收益资产的配置失去吸引力。但从中期来看，当资本市场压力持续加大、美联储被迫提前重启资产扩张时，避险和流动性对冲资产将再次凸显。市场是健康的比以往任何时候都更。尽管近期金价波动较大，但根据芝加哥商品交易所集团的数据，10月份黄金期货市场的整体表现“比以往任何时候都更加健康”。 “通过分析持仓量数据，持仓量反映了市场上所有持仓的总和。当市场剧烈波动或者有大量盈利时，往往会出现交易量大幅增加、持仓数量减少的情况。但10月份的情况并非如此。”芝商所董事总经理兼金属产品全球主管Jin Hennig近日向记者表示，虽然利润头寸出现了一些调整，但市场同时也出现了大量新增头寸，这表明市场参与度持续增加。 Hennig告诉记者，目前整个贵金属板块都保持着良好的交易活跃度。这一趋势并未因10月份发生的油价危机而改变r，表明投资者对黄金走向及其基本面保持乐观。从芝商所基准的 100 盎司黄金期货合约到 10 盎司和 1 盎司合约，所有合约都创下了 10 月份的交易量记录。总体而言，芝商所黄金交易数据今年创下年内新高。在去年创纪录水平的基础上，今年整体贸易额增长了20%。在交易增长的背后，一个关键趋势是散户大举回归市场。 Hennig表示，从芝商所的合约交易数据来看，微型黄金合约（10盎司）和今年1月新推出的一盎司黄金期货合约的交易量增加了一倍多。目前，微型黄金合约交易量已超过100万份，一盎司合约已达到约18万份。 “当然，机构投资者、大银行等客户群体也在参与，但回报散户投资者的青睐无疑是今年市场最大的趋势之一。”Hennig表示。Hennig表示，值得注意的是，在全球股市表现强劲的同时，金价也在创出历史新高。这种股市和金价同时上涨的现象相当罕见，也让黄金成为吸引不同类型市场参与者的黄金。黄金在资产配置体系中的角色已经悄然发生变化。与以往不同的是，金价的涨幅偏离了金价的传统锚点。市场普遍认为，黄金价格的锚点将逐渐移动。 陶冬认为，二战后，美国的债务是全球公认的高信用、高流动性的锚点资产，如今，美国的债务偿债能力正在消失。美国政府的失控、国债市场的剧烈动荡以及地缘政治武器化，意味着美国债务不再没有风险。 “资本市场正在寻找一种政治中立、不受央行干预影响、但又拥有大量流动性和良好信用的替代资产，那就是黄金。” “黄金正在取代主权债务在资产配置中的部分功能。这种现象正在发生，尤其是在传统债券功能弱化的背景下。”在陈莉看来，这种变化可以体现在两个方面。一是对冲功能的替代。在高通胀和高政府债务的环境下，主权债券的实际收益率可能为负，从而削弱其作为投资组合稳定器的作用。黄金因其与股票等其他资产的相关性较低甚至负相关，被更多机构视为有效的风险分散工具。这二是强化抗通胀功能。黄金传统的抗通胀特性使其在当前宏观不确定性较高的环境下比负利率的主权债券更具吸引力。总体而言，陈力认为，当前金价的锚定点已经从传统的美元指数拓展到更为复杂的多维锚定体系，金价主要充当结构锚定点和情绪锚定点。从情感锚定的角度来看，持续的地缘政治冲突会引发金价的风险溢价。当局势紧张时，这部分溢价会迅速推高金价，相反，当局势演变时，它又会回归。这也解释了为什么最近地缘政治稍有松动时金价会经历快速回调。可能很贵，但没有错。短期来看，金价面临诸多下行风险，但多位分析师仍认为对黄金的长期前景持乐观态度。 “从长远来看，我对黄金非常乐观。购买黄金可能很贵，但你不能买错。”陶冬表示，虽然近年来多国央行上调政策利率，但信贷过剩时代还远未结束。政策金融和财政政策是同一枚硬币的两个侧面。各国仍在肆无忌惮地追求债务驱动型增长，财政赤字惊人。这些债务负担最终由央行通过资产负债表扩张来偿还。在财政赤字结束之前，量化宽松不会真正结束。陶冬表示，上次黄金重新定价是在本世纪初。 2004年第一只黄金ETF的上市，开启了实物黄金的证券化之路，降低了黄金投资的购买门槛和交易成本。黄金资产从此进入老百姓配置组合，黄金ETF支撑黄金多头市场。面对主要工业化国家的量化货币政策，2008年后，机构、个人甚至主权财富基金都将不得不重新考虑如何对冲通胀风险。于是，越来越多的流动性开始追逐有限而可靠的黄金。陈力还认为，在当前波动加剧的环境下，黄金仍然是主要资产类别配置中值得维持的成分。 “但它的作用应该是对冲风险和长期护理成本，而不是短期投机。”他表示，在宏观不确定性较高的时期，黄金可以有效增强整个投资组合的稳定性。在谈到金价未来潜在风险时，陈力提醒投资者注意四点。首先是美联储货币政策的下降。如果美国通胀稳定超出预期，导致美联储大幅放缓加息步伐减产、缩小规模，甚至发出加息信号，这将是对金价最直接的打击。其次，全球地缘政治形势超出预期。风险溢价的侵蚀将直接损害黄金购买的安全性。三是美元走强超出预期。美国经济的相对强势可能会推动美元指数继续走强，从而打压金价。四是技术断裂造成的销售链条。如果金价跌破最初的支撑位，可能会引发程序化交易和杠杆基金的强制平仓。 （编辑：蔡青） 中国经济网公告：股市信息来自合作媒体和机构。这是作者的个人观点。仅供投资者参考，不构成投资建议。投资者据此操作需自行承担风险。